AT BN du 04/02/2010

Description de l'activité :          Groupe agroalimentaire centré sur 3 métiers : produits laitiers (55% du CA),
                                                 boissons (27%) et biscuits (18%). 
Derniers chiffres
(et événements récents) :          3T09 : CA de EUR 3 780 m (+4.1% en organique). 
Opinion :                                   Le renforcement du potentiel de croissance devrait favoriser une revalorisation
                                                 du titre. Opinion positive. 
Actionnariat :                            Flottant 85.5%, autocontrôle 6.5%, Eurazeo 3.7%, CDC 2.9%,
                                                 FCP Groupe Danone 1.4%. 

Informations récentes :

07/12/2009
Nous reprenons le suivi de Danone avec une opinion positive. Depuis 2007, le titre a été pénalisé l'affaire Wahaha et l'opération Numico. Nous restons convaincus que le rachat de Numico et la vente de l'activité de biscuits devraient permettre à Danone d'améliorer la génération de trésorerie et le profil de croissance par rapport à 2006. Ainsi, nous estimons que le titre devrait se traiter avec une prime de 25% sur le reste du secteur en termes de VE / EBE (vs 10% historiquement). En revanche, à court terme le marché boursier va devoir absorber un flux de nouvelles potentiellement défavorables (probable recul de la marge opérationnelle 2010E, rapport de l'Union Européenne sur Actimel). Néanmoins, nous nous attendons à une revalorisation du titre en 2010.

Secteur de l'agroalimentaire
Nous faisons un point sur le secteur de l'agroalimentaire. Le secteur se traite actuellement avec une prime de 12-15% en Bourse, légèrement au-dessus de la moyenne de ces 10 dernières années. Nous estimons que cette prime devrait perdurer tant que les incertitudes concernant la reprise se maintiendront. L'année 2010 devrait être difficile que ce soit en termes de croissance des ventes (+4%E) et de marge. Les coûts d'approvisionnement devraient progresser et les frais de publicité se maintenir. Nous estimons que le secteur devrait atteindre un rythme de croissance des ventes d'environ 5% seulement à partir de 2013.

Les économies de coûts résultant de la baisse des prix des matières premières et des gains de productivité
(+350 pb E en 2009) devraient permettre au groupe de poursuivre ses efforts en matière d'investissement prix (-300 pb E en 2009), tout en contribuant à la progression de la marge d'exploitation sur la période 2009/11 (+50 pb E en 2009 à 15.5%, puis 16.1% en 2010E et 16.6% en 2011E).

La structure financière de Danone est solide. L'augmentation de capital finalisée au mois de juin pour un montant d'environ EUR 3 md a permis de réduire sensiblement l'endettement du groupe (ratio dette nette / fonds propres de 0.6 à fin 2009E vs 1.0 à fin 2008) et la génération de cash-flows libres se maintient à des niveaux élevés (EUR 1.2 md en moyenne par an sur la période 2009/11E).

Bien que l'opération se fera sans doute à un prix légèrement inférieur à la valeur pour laquelle apparaissaient les titres Wahaha au bilan de Danone à fin décembre 2008 (EUR 416 m), le règlement du conflit qui opposait le groupe à son partenaire chinois depuis avril 2007, permet de lever une incertitude susceptible de peser sur la revalorisation du titre.

Du fait de la reprise des opérations de fusions-acquisitions dans le secteur agroalimentaire (offre de rachat de Kraft Foods sur Cadbury), le titre pourrait voir son attrait spéculatif ravivé. 
Risques
Le segment des eaux embouteillées est confronté dans les pays développés à des difficultés structurelles (forte présence des marques de distributeurs, considérations économiques et écologiques favorisant la consommation de l'eau du robinet), qui risquent de peser durablement sur le potentiel de progression de ce marché. 

Chiffres
au 31/12 en €                                  2008        2009                 2010             2011 (*)
Chiffre d'affaires (m)                  15 220,00      14 991,00       15 596,00            16 522,00
Résultat d'exploitation (m)           2 309,00       2 322,00         2 394,00              2 561,00
Résultat net part du groupe (m)    1 313,00       1 501,00        1 592,00              1 733,00
BPA [retraité après survaleur]             2,45             2,76              2,76                    3,00
Dividende par action                          1,20             1,30             1,40                      1,50
Rendement [%]                                 2,78            3,04              3,35                      3,58
P/E                                                17,60           15,50            15,20                    14,00
Cours/Actif net                                  2,60             1,90             1,90                      1,80
RoE (%). retraité                             13,00            11,00            12,00                   12,00
Levier financier [%]                        127,00            44,00            36,00                   29,00 
 
Données Chevreux

Graphiquement

Le titre évolue dans un canal haussier et a rebondi sur son support dernièrement. Il se dirige désormais sur une résistance horizontale aux alentours de 43,70€ . En cas de cassure, direction la résistance du canal. Coté technique, Le MACD est négatif , très proche de 0 et ascendant , le RSI en zone neutre quand la STO a rebondi après son passage en zone de survente. Il vient d en sortir, supérieur à sa ligne de signal et s'établi à 36. Momentum négatif en baisse depuis décembre. ACC/DIS positif en hausse.

Objectif principal CT à 43,70€ après avoir bagarré pour passer la MM21 qui fait obstacle... En extension , l'on ira chercher les 49,00€ sur les niveaux de la résistance du canal MT

Données Dédé-Trading
Dédé